LPG：年末进口货影响增强 旺季重心移向远月
热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 仿真交易 客户端 近年来,我国LPG来源结构反映为国产气比较平稳,而净进口量则很快快速增长,来源中进口占比从2013年 的12.02%很快快速增长至2019年 的43.31%。导致这一情况一方面是 因为国内新的炼厂大多设施一体化装置,炼厂自耗量大大快速增长；另一方面则是 市场需求方面燃气市场需求比较平稳,而化工市场需求中 的最重要增量来源 的PDH主要以进口丙烷为原料。2020年,上半年由于炼厂开工率比较偏高,国产气供应更为刚性,对进口气构成吸管,但上半年进口占比为41.56%,仍能与2019年持平。
考虑到下半年炼厂开工率回升引发国产气削减,以及今年是 PDH投产大年,生产能力预计从19年底 的566万吨减少至20年底818万吨,同时刚好新的投产生产能力集中于下半年获释,因此随着国产气供给 的削减和市场需求 的持续衰退,两者合力下进口气 的边际起到不会渐渐强化,我们指出下半年进口成本对国内LPG价格 的承托不会更为突显。 图：我国LPG供应结构 图：2019年国内LPG消费结构 表格：国内PDH装置状况 资料 就我国进口LPG来源来看,中东地区是 我国主要进口来源,而北美在2016年后丙烷产量激增,对我国进口市场影响也开始减小。
2018年由于贸易冲突对北美货源加征25%税,造成北美货源解散国内市场。但今年3月起税免税政策继续执行,4月有数美国货源到港,5月起占到比已约35.69%,6月海关数据暂未发布,但以进口船期来看,也约25.11%,同时非中东和北美 的进口占比也有不断扩大趋势,进口来源渐趋多元化。因此北美货源 的补足起到未来将会之后保持,北美在年末预计较中东市场偏弱可能会减少进口成本下降带给 的涨价动力。
图：我国LPG进口来源变化 中东市场出口量在4月-6月因原油减产执行率较高,持续显著上升,但我们仔细观察到7月月度出口量则开始止跌渐大位。7月15日欧佩克会议证实减半产量调整,2020年5-7月减产970万桶/日,8月-12月减产770万桶/日,三季度原油产量触底回落后,中东LPG供应也未来将会回落。考虑到中东地区燃料消费更为平稳,LPG主要与石脑油在降解制烯烃上不存在一定替代关系,在石脑油-丙烷价差大约为50美元/吨以上时,LPG不会有成本优势。近年来LPG对石脑油主要在非冬季 的旺季有成本优势,但总体而言两者价差有重返成本优势线 的趋势。
今年年初首先由于LPG燃料市场需求刚性较强,对原油跟跌幅度很弱于石脑油,两者价差轻微拉大。但即使中东LPG供给在二季度持续上升至近五年来较低水平,国际市场需求未在二季度较慢完全恢复,加之中国市场对外开放后美国低价货源对其吸管,因此二季度中东丙烷价格更进一步走强受到压制,与石脑油价差很快完全恢复至长时间水平。
在油价保持当前小幅波动走强 的趋势下,中东丙烷能追随下行,而若年末油价大幅度走弱,冬季燃气旺季 的承托能巩固中东价格跟跌幅度。 图：中东LPG出口船期 图：中东石脑油-丙烷价格走势 美国页岩油跃进带给 的丙烷跃进推展美国出口量和库存近年来呈现出快速增长趋势。一季度油价下跌后页岩油减产,但其出口下降幅度大于中东地区,且二季度后显著回落。这首先由于美国气体管道和蒸馏装置建设慢于页岩油跃进,大量 的乙烷和LPG等伴生气不会铁矿后回注或就地自燃,因此页岩油减产对丙烷供给 的影响获得缓冲器。
另一方面则是 目前美国疫情仍并未获得有效地掌控,其国内消费先前持续受到影响,造成出口转跌为减同时,国内库存也之后累官库,7月17日EIA统计资料丙烷库存已约82388千桶,同比快速增长4．22%,自4月末以来持续13周快速增长。 图：美国LPG出口状况 自加征收后,曾作为第一大出口对象 的中国市场重开,因此持续增长 的美国货源以改向日本居多,日本占到出口比重从2016年 的16.78%下降到2019年 的30.90%,完全替代了中国在14%左右 的比重。由于地理位置,中东货源在印度和印尼极具优势,但由于北美价格持续走低,价格优势使得19年两地也占美国出口量6．02%。
中国税中止和PDH 的大量投产不会使得首先南亚市场份额再行移往返中国,同时华东-日本丙烷价差仍未重返到2018年以前水平则解释日本份额仍有动力之后移往向中国市场。美国-中东货源在远东市场构成新的 的均衡态势前,不存在两地价格走势高低分化 的有可能。
图：美国LPG出口目 的地 图：华东-日本CFR丙烷价差 总体而言,中东LPG在二季度供应偏紧时价格仍呈圆形窄幅波动,并未突破3月下跌初始时350美元/吨 的价格顶部,先前随着减产力度放开带给 的供给严格,中东市场价格上涨更好以对原油价格追随居多。下半年南亚地区成品油消费渐渐完全恢复,其国产气供给减少,巩固对进口气市场需求,更加减少了年末中东LPG比较原油走强 的有可能。而美国货源在二季度则下跌更加持续,当前中东-北美价差已相似至18年特征收前水平。
但后期美国货供给减少对价格 的压力或小于中东市场,两地价差在年末有可能再次走阔。同时PDH装置一般来说不会附属进口码头,PDH厂商面临年末燃气旺季时民用气价格上涨时,有动力出售部分库存,从而减少国内民用气市场价在进口成本之上 的溢价。
图：中东-北美丙烷价格走势 过去四年中东丙烷与布伦特原油在四季度比值 的均值为7.78,以此比值推断有可能进口成本,并得出结论预期旺季价格。如前文所述,在原油回头很弱时年末LPG因自身刚性市场需求未来将会承托其比较走强,因此我们假设布伦特原油超过45-55美元/桶 的中性稍悲观价位,预期对应到岸成本3080-3729元/吨。而华南地区民用气-进口成本价差在四季度一般来说坐落于0-300元/吨区间内,均值为135元/吨,故预期市场价在3215-3864元/吨。
随着结算厂库配套和结算月渐进,仓单 的经常出现不会转变盘面高升水格局,预计市场逻辑不会从纯粹远期旺季博弈论更加多移往到注目当前现货价格上来。当前主力合约价位低于目标区间,盘面逻辑改向后,或跟随现货价格回升至目标区间底部。
后市若原油之后波动下行,则现货价格仍未来将会不受进口成本承托逐步下降至预期市场价区间高位。由于上文提及 的中东-北美货源走势高低差异,现货必须更加长时间以充份还清旺季预期,因此短期近月11月合约波动上行。
中长线来看,盘面消息传递至低位后,近月合约则更加未来将会再次下跌,还清旺季预期,注目短空宽多策略。 图：中东丙烷FOB/布伦特原油 国投安信期货 能源首席 高明宇投资咨询号：Z0012038 中级分析师 李祖智 从业资格证号：F3063857正当理由声明：自媒体综合获取 的内容皆源于自媒体,版权归原作者所有,刊登请求联系原作者并获得许可。
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